创业板和新三板(什么股票是新三板)

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新三板和创业板作为中国资本市场的“双星”,其服务对象均有科技含量高、成长性强和高风险的特点,然而两者在估值方面却大相径庭。截止到9月5日,创业板共有484家上市公司,高达66.18的市盈率(TTM,中值,剔除负值)讲述着一个又一个财富神话;与之形成鲜明对比的是,新三板共有3403家挂牌企业,而仅为27.77的市盈率(TTM,中值,剔除负值)折射出其饱受估值低廉、交投清淡的困扰。为何新三板与创业板的估值差异如此悬殊?   

  

新三板VS创业板   

  

1市盈率对比   

  

从整体来看,截止到9月5日,新三板的市盈率(TTM,中值,剔除负值)仅为27.77,而创业板的市盈率(TTM,中值,剔除负值)高达66.18,两者悬殊巨大。   

  

——从细分行业来看,以Wind一级行业的市盈率(TTM,中值,剔除负值)为标准,创业板各大行业的市盈率均明显高于新三板。其中,能源行业新三板与创业板的估值差距最大,创业板的市盈率为新三板的2.97倍;而医疗保健行业差距最小,创业板的市盈率为新三板的1.43倍。   

  

为更加清晰地了解新三板与创业板企业的估值差异,我们分别选取新三板与创业板在估值方面具有的代表性企业——凌志环保股份有限公司与北京万邦达环保技术股份有限公司进行对比分析。凌志环保的市盈率(TTM,2014年报)为39.22,与新三板的市盈率较为接近;而万邦达与凌志环保同属于环境与设施服务行业,具有相似主营业务。因此,两者在估值方面的对比分析具有一定的代表性。   

  

【公司简介】凌志环保是一家致力于城市污水处理的BOT投资和总承包、污水处理的工艺设计和环保设备的研发、制造的高科技企业,于2014年7月在新三板挂牌。公司共申请专利达180项,获得专利授权数达126项,是环保设备制造方面的领先品牌。万邦达是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业,主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务,对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。2014年公司业务领域拓展至节能环保领域,业务包括保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等产品的销售。   

  

【估值指标比对】市盈率和市销率是企业估值的两个重要指标,通过比对凌志环保和万邦达的市盈率和市销率,我们可以见微知著,探知创业板和新三板在估值方面的差异。   

  

万邦达的市盈率是57.69(TTM,2014年年报),市销率为10.38(TTM,2014年年报);而凌志环保的市盈率为39.22(TTM,2014年年报),市销率为1.54(TTM,2014年年报)。万邦达的市盈率比凌志环保高出47.09%,市销率也高出凌志环保574.03%。显而易见,两者的估值悬殊巨大。   

  

2估值差异的原因分析   

  

为何主营业务极为相似的两家企业却在不同市场上具有如此巨大的估值差异呢?广证恒生认为,新三板相对于创业板而言估值水平较低主要是因为投资者投资新三板企业时将承担更多的风险。当投资者认为投资所承担的风险较高时,就会要求更高的回报率,而回报率的增高意味着股票价格的降低。风险主要来源于非系统风险、系统风险以及流动性风险这三个方面。   

  

(1)对于投资者而言,新三板企业的经营风险较高。对于本文案例而言,经营风险主要表现在企业盈利的不稳定性。根据万邦达和凌志环保2012到2014年三年的财务数据可知,万邦达在营业利润以及净利率方面都保持着稳定的增长态势,而凌志环保的营业收入增长率在2014年有所下降,营业利润在2013年下降明显,其净利润更是在2013年下降51.54%,波动幅度较大。较大的盈利利润波动提高了投资者所需承担的风险,从而降低了企业的估值水平。   

  

新三板对入市企业的盈利性并无要求,促使大量中小微企业纷纷在新三板挂牌上市。相比于创业板经过业绩审核的上市公司而言,新三板的中小微企业的盈利能力存在劣势。此外,中小微企业的两方面特征增加了新三板企业的经营风险:   

  

第一,新三板企业多处于初创期,相对于创业板企业风险较大。根据生命周期理论,创业板企业往往已经处于技术成熟期,技术的开发与应用技术已经成熟,而新三板企业普遍是新兴科技企业,其技术还处于初创期或增长期,社会对该技术是否能够成功应用并在市场上拓展具有疑问。   

  

第二,新三板企业普遍创立较晚,管理层经营经验略显不足,企业经营风险较大。新三板企业普遍是比较年轻的企业,管理层在该企业经验相对创业板公司而言相对较短,即使拥有较高端的技术,但投资者对管理层是否能够成功将技术投产并有效开拓市场持怀疑态度。这两方面因素提高了新三板企业的经营风险,从而降低了市场对新三板的估值水平。   

  

(2)相比创业板,新三板企业盈利水平分化严重,投资者需要支付更多信息搜寻成本,从而要求更高的股票收益率来弥补信息成本。计算新三板上市企业与创业板上市企业每股收益EPS(TTM)、净资产收益率ROE(加权,2014年报表)和总资产报酬率ROA(2014年报表)的标准差,结果显示,新三板企业每股收益EPS的标准差比创业板大212.50%,ROE标准差比创业板多出1167.67%,而ROA标准差比创业板多出402.77%。该结果表明新三板企业的盈利能力参差不齐,较创业板而言分化现象严重,这将导致投资者在新三板选择投资标的时,将花费更多的成本来搜索信息。这部分成本将提高投资者要求的回报率,从而降低新三板股票的估值水平。   

  

(3)新三板交易活跃程度远低于创业板市场,从而提高了投资者所面临的流动性风险。根据对新三板和创业板的成分股个数、成交金额、成交量以及换手率的统计,即使新三板的成分股数量是创业板的6.52倍,但其成交金额、成交量以及换手率却分别仅为创业板的0.26%、1.17%和5.95%。新三板的交易活跃程度与创业板尚有很大差距。因此,相比于创业板股票,持有新三板股票的投资者将更难把手中的股票变现,股票流动性较差,提升了投资者的流动性风险,从而对新三板企业的估值水平偏低。   

  

结语   

  

新三板和创业板是我国为了满足不同类型企业的融资发展需要而创建的股票交易平台,交易制度的区别以及风险特征的不同是导致两者股票估值水平大相径庭的根本原因。随着新三板市场的不断发展与完善、相关政策的推出与落实,新三板的估值必定会受到一定影响。   

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